中国宏观周报：黄金需求趋势解析

2022年以来，受地缘政治紧张、“去美元化”趋势以及美债持续增长等因素影响，黄金价格节节攀升。从供需两端分析，尽管黄金产量保持稳定增长，但价格主要受需求驱动，尤其是央行购金成为近年来的主要需求来源。然而，随着金价不断攀升，部分央行在资产配置中黄金与储备资产的比例已超目标，开始出现减持黄金的现象。专家认为，全球央行配置黄金的比例或许还有上升空间。

根据世界黄金协会的数据，2024年地上黄金总量达到21.6万吨，开云体育平台。1960年至2024年，黄金总量的年复合增长率为1.5%，近几年每年的产量大约在3000吨左右，维持稳定。

在需求方面，央行购金、投资和珠宝制造是主要需求方，其中央行购金是近年来的主要需求来源。2024年，央行购金、投资和珠宝制造分别占黄金总需求的24%、26%和44%，其余则为科技需求，主要用于工业生产。从2021年到2024年，央行购金总量从450吨增长至1089吨，在总需求中的占比从11%提升至24%。同期，投资需求从1107吨微升至1181吨，占比从25%略增至26%；珠宝制造需求从2252吨降至2027吨，占比从56%下降至44%。

然而，随着金价持续上涨，央行购金量开始减少，同比出现下滑。2025年前三季度，全球央行购金量为634吨，较2024年前三季度同比减少13%。2025年，黄金的主要需求方从央行购金转向投资需求，支撑了金价上涨。2025年前三季度，黄金的投资需求为1566吨，较2024年前三季度增长729吨，同比增长87%。

从国家/地区来看，2025年前三季度共有5家央行减持黄金超过1吨，14家央行增持黄金超过1吨。减持黄金的国家包括德国、印度尼西亚、俄罗斯、新加坡和乌兹别克斯坦，增持黄金的国家主要包括中国、哈萨克斯坦、波兰和土耳其等。其中，俄罗斯央行是自2006年以来首次减持黄金，开云体育app。

值得注意的是，在金价上涨的过程中，部分央行对黄金的配置已超过其目标，并开始减持。例如，波兰央行曾表示其目标是将其黄金在储备中的占比提高到20%。但随着金价快速上涨，截至2025年三季度，波兰央行持有的黄金在储备中的占比已达到24%，超过了其目标。根据世界黄金协会的数据，2025年7月，波兰央行自2023年以来首次减持黄金。

总体来看，全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间。据测算，从2022年一季度至2025年三季度，全球央行在储备资产中配置黄金的比例从13.3%上升至23.7%，上升了10.4个百分点。在全球主要黄金持有央行中，美国、意大利、法国、瑞士、日本、荷兰等国的黄金持有量并未发生变化，因此对金价产生影响的央行是那些黄金持有量边际增加的国家，如中国、印度、俄罗斯、波兰等。根据世界黄金协会数据，截至2025年三季度，中国央行持有的黄金占总储备资产的7.7%，印度央行占比为15.2%，或仍有增长空间，而俄罗斯、波兰央行已经开始减持黄金。据测算，如果将黄金配置占比低于20%的央行黄金配置占比提升至20%（如波兰央行的目标水平），黄金在全球央行资产配置中的占比将从2025年三季度的23.7%上升至28.4%，仍有4.7个百分点的提升空间。各央行黄金配置占比不一，如俄罗斯央行在2024年四季度减持黄金前，其黄金配置占比为32%。